套息交易

“套息交易”意味着什么和不意味着什么,这令许多人感到困惑。金融分析师总是无休止地谈到套息交易,但人们往往难以明白分析师究竟是在说哪种套息交易。

套息交易通常是指中长期头寸,而不是日内交易。

固定收益套息交易

在固定收益交易中,交易者可能买入指定国家的长期债券(10 至 30 年期),即以一定利率(例如 4.0%)将钱借出,然后用相同国家的短期票据进行对冲。交易者可在每日基础上锁单,在接近零利息的环境中支付隔夜利息,一段时间后可获得近 4% 的回报。或者,交易者可能按 2.5% 的利息卖出一部分五年期债券(有效借款),等 5 年后按 2.0% 的利息卖出另一部分五年期债券,最终获得 1.75% 的收益。这种交易置换可以连续不断地进行。

另一种操作套息交易的方式是,买入高息国家的长期债券,并且卖出低息国家的长期(或短期)固定收益金融工具。这种交易涉及一定的汇率风险,经过对冲后,最终可能仅获得单纯的固定收益。一些交易者对货币有自己的见解,倾向于不对冲任何即期敞口。

示例

例如,10 年期巴西利率为 12%,瑞士法郎利率为 1.0%。一位美国交易者可能卖出 1000 万美元,买入 24,000,000 雷亚尔,美元对雷亚尔汇率为 2.4000;同时,他买入 1000 万美元,卖出 900 万瑞士法郎,美元兑瑞士法郎汇率为 0.9000——两个交易都在即期市场中进行。实际上,交易者是以 12% 的利率借出 2400 万雷亚尔(通过买入巴西债券),以 1% 的利率借入 900 万瑞士法郎(通过卖出瑞士债券)。在一个极为简单的世界中,若外汇世界无变动,该交易者将获得约 11% 的收益,须减去成本(经纪/平台费)。

外汇套息交易

单纯的货币套息交易操作是指交易者决定卖出低息货币并买入高息货币,且每日或每周为头寸注资,以获得最佳息差。低息货币被称为“融资货币”。交易者每天(或者每周,以及交易者选择的时段)有效地借入(通过远期点数)低息货币,并有效地借出(通过远期点数)高息货币。在一个环境中,若低息货币的收益持续降低,而高息货币的收益持续走高,那么每日为该头寸注资是一种简单的获利方法。

示例

2007 年 8 月,美国联邦基金利率为 5.25%。南非兰特的 SABOR 利率为 9.60%。假设这些利率每天大致相同。若您在即期市场卖出美元、买入南非兰特,您可以通过将头寸展期一天来获得远期点数收益(从即期到次日或即期对次日,从明日到后日或隔日交易)。请记住,货币远期点数的基础是一个包括即期利率、利率差异和时段的公式。

截止 2008 年 8 月,联邦基金利率跌至 2.0%,而 SABOR 利率升至约 11.70%。由于息差从 4.35% 扩大至 9.70%,通过 USD/ZAR 空头头寸,交易者获得的利润将超过原先预计的利润。这种情况只会发生在即期货币利率保持不变时。根据即期 USD/ZAR 利率的上涨或下跌情况,交易者将获得额外的盈利或损失。在本例中,USD/ZAR 从约 ZAR 7.3900 上涨至 ZAR 7.8700(2007 年 8 月中旬至 2008 年 8 月中旬),因此交易者持有的即期头寸将亏损 6.5%。在这种情况下,每日展期所获得的利润不会被完全清除,但有时也不排除这种可能性。

专业提示:套息交易最适合用于整体波动性较低,且预计利率差异保持相对稳定的情况。

融资货币

历史上,外汇套息交易的经典融资货币是日元。20 世纪 80 年代,投机者利用超低的日本利率借入日元,并投资于欧洲股市和其它证券。USD/JPY 从 1982 年 11 月的 277.65 跌至 1995 年 4 月的 79.70,因此套息交易者不得不以更高的汇率来偿还借入的日元——但对许多人而言,这还是值得的。

另一轮日元套息交易始于 1995 年夏季,结束于 1998 年——亚洲金融危机期间。始于泰国的货币危机蔓延至阿根廷和俄罗斯。俄罗斯违约触发了美国对冲基金 Long-Term Capital Management(长期资本管理公司)。日本政府只能对一蹶不振的银行部门进行结构重组和资产重组,但利率依然保持低位。USD/JPY 从 1995 年 5 月的 81.77 上升至 1998 年 6 月的 146.75。

一个有趣的插曲是,无法做出其它解释时,外汇评论家经常将套息交易或套息交易的解除归因于日元的变动。这些评论家真正知道套息交易由日元波动引起的可能性较小,因为我们没有任何信息源能够提供任何关于套息交易的硬资料。但这并不是一个花哨的借口。

2008 年 9 月中旬 雷曼兄弟破产后,美国金融危机开始加剧,美联储开始调低利率,在那之前,美元很少被用作融资货币,但在那之后很快进入了角色。随着美联储预计在更长一段时间内保持低利率,交易者乐于卖空美元,买空长期高收益货币,例如墨西哥比索或澳元。近年来,另一个常被作为外汇套息交易融资货币的低息货币是瑞士法郎。


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